安邦智库:通缩将加大中国供给侧改革难度

2016-01-18 05:25 来源:理财讯综合

  2016年之初的中国经济,延续了2015年的低迷态势。有市场分析人士认为,今年中国经济将面临通货紧缩的风险。如汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌就认为,通缩是2016年危及增长的最大风险,它将会不断推高企业融资成本,侵蚀企业利润,加剧债务负担,从而降低企业的投资、扩张意愿,再度拖累内需增长。

  经济学上一般认为,当消费者价格指数(CPI)连跌三个月,即表示已出现通缩。不过,对于通缩的内涵存在不同看法:一种观点认为,通缩是经济衰退的货币表现,必须具备物价普遍持续下降、货币供给量连续下降、有效需求不足等现象。另一种观点认为,通缩是一种货币现象,表现为价格持续下跌和货币供给量连续下降。还有观点认为,通缩就是物价的全面持续下降。

  如果按经济学定义来衡量,中国经济也许还不算通缩,只能说有通缩压力。不过从中国经济的实际表现来看,我们认为中国经济不是将面临通缩的风险,而是已经处在通缩之中。虽然2015年的月度CPI仍维持在零以上,但PPI已经连续46个月为负增长,低于正常经济发展和充分就业所应有的物价水平。国泰君安首席经济学家林采宜也表示,2015年12月PPI指数-5.9%,创25个月新低,三季度名义GDP增长6.5%,经过价格平减指数调整之后的GDP增长幅度为6.9%,GDP平减指数为负数,中国经济已正式步入通缩时代。

  如果从经济和市场表现来看,国内很多行业出现生产过剩、部分行业萧条、企业经营普遍困难,经济增长面临很大的下行压力。与此同时,经济景气度下降造成银行借贷萎缩,民间投资增速持续下滑。当很多领域出现明显的通缩迹象时,我们很难说这不是通缩。

  了解当前经济所处的状态,会对中国经济问题的复杂性和政策制订的难度有更客观的认识。中央经济工作会议已经确定了2016年中国经济政策的基调——在兼顾需求侧的情况下,重点推进供给侧结构性改革,工作重点包括:去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。不过,当中国经济处于通缩状态时,注重结构调整的供给侧改革可能会受到掣肘。比如有学者就认为,去产能、去库存、去杠杆的举措不仅不会促使中国经济扩张,反而会促使经济收缩。这种看法认为,上述政策最大的负作用,就是不会提振需求,而需求才是中国当前真正需要的。

  显然,虽然中央对供给侧改革已经定了调,但它主要着眼于中长期改革,对2016年的短期经济增长未必有效。而有任期的政府以及市场层面的企业和居民,往往更关注眼前的经济形势和政策。这些分歧不仅显示了对中国经济问题的分析不同,还意味着在不同看法下所采取的经济政策不同。如果强调供给侧改革,那就要坚定地去过剩产能、去库存、去杠杆;如果强调需求侧问题,政策重点就会继续放在政府扩大投资,实行积极的财政政策和货币政策,通过投资扩张来创造需求。

  在安邦咨询(ANBOUND)研究团队看来,中国经济早已经处在通缩状态,未来的问题在于判断是否属于深度通缩了。与此同时,中国经济又存在严重的结构问题,不能不改。因此,中国当前在政策上需要同时应对抗通缩和调结构两方面的挑战。一方面,我们要避免经济增速放缓和通缩形成互相强化,导致经济面临陷入螺旋式下跌的风险;另一方面,又要避免在经济转型期盲目扩大刺激,以不恰当的宽松政策来放大结构问题。因此,政策平衡和找准政策发力点非常重要。最根本的出路,仍然是要推动各项市场化的改革,以市场化的经济活跃来替代以政府为主的刺激措施。

  中国经济已经处于通缩状态,如果未来通缩进一步加剧,将会加大中国推动供给侧改革的难度。最终的解决之道,还是在市场化,在于深度推动改革。