国泰君安(香港)--汽车及零部件:去库存压力下批发量下降【行业研究】

2019-06-14 17:35 来源:金融界

【研究报告内容摘要】

2019年5月销量下滑。根据中国汽车工业协会的数据,2019年5月中国汽车销量同比下降16.4%,连续第11个月下降。由于淡季和整个行业的去库存压力,本月销售下滑再次扩大。2019年5月乘用车销售同比下降17.4%。在2019年1-5月,乘用车销售同比下降15.2%。所有主要乘用车类型均在5月录得销量同比下降,SUV和轿车销量分别同比下降16.6%和15.6%。至于商用车,销售下降了11.8%,年初至今的商用车销量转为同比下降1.3%的负值。在新能源汽车方面,销量为104,000辆,同比仅增长1.8%,年初至今新能源汽车销量同比上升41.5%(详细信息请参见表-1)。

去库存压力打击了批发商。批发大幅下降的原因是下游的去库存压力,因为重点地区提前实施国6排放标准。因此,经销商需要清空国5排放标准车辆的库存。从库存指标来看,去库存有效,因为库存读数(车辆库存预警指数和库存系数)都比上月有所改善。

此外,5月份零售的降幅也有所收窄,狭义汽车品类同比下降12.5%。我们相信这一过程将在6月份持续,国6排放标准将在2019年7月1日在很多省份或城市实施(截至报告日共有21个省市)。4月份的行业平均折扣率保持在较高水平,我们预计5月份和6月份的折扣率将保持在相似水平,以支持去库存。6月份的批发量将仍显疲软,但在较低的比较基数上,应该能在2019年下半年有所改善。

国家发改委发布了另一项包括汽车在内的促进消费计划。该文件提到有必要放宽牌照限制,包括新能源汽车。我们认为这份文件与4月早前披露的内部咨询文件一致。然而,文件并没有具体说明关于放开车牌的数量。在这一计划发布的前一周,广州和深圳交通部宣布到2020年将目前的车牌配额翻一倍。同时,文件内重点提到新能源汽车的发展,并提出了降低电池成本、提高效率的要求。此外,还禁止任何对购买新车的限制,这将适用于北京,其2019年实施54,000个配额,并有约44万人排队。

日本品牌再次表现出众,但自主品牌受到负面影响。我们仍然相信日本品牌和豪华品牌今年将相对较好。尽管得益于中国的消费升级,它们在国6排放标准方面的准备工作也为它们提供了优势。东风本田、广汽本田和广汽丰田的销量都实现了两位数的增长。

与此同时,华晨宝马和北京奔驰等豪华品牌也实现了强劲增长。在去库存压力下,自主品牌受到沉重打击,并将会持续一段时间,因为其向国6车款过渡的准备工作不及国外品牌。本月,长城汽车录得2019年首次下滑,其原因是新车型销量下滑。与此同时,其他自主品牌也录得较大的同比降幅(详细信息请参见表-2)。

行业观点:由于销售增长可能低于我们的全年预期,我们更加谨慎。大多数品牌将面临利润率的压力也是该行业的一个关键问题,因为大多数品牌的折扣仍然很高,以清理库存。目前我们对汽车及零部件行业的评级为“中性”。