海通证券:短期不用太悲观 砸坑下蹲后还会有反弹机会

2016-01-16 08:35 来源:理财讯综合

  金融界网站1月15日讯  海通证券(行情600837,买入)研报认为,短期不用太悲观,砸坑下蹲之后还会有反弹的机会,行情还是值得珍惜。展望全年,利率下行的股权投资时代未变,资金入市更平缓,全年温和。操作上,15年像恶狼一样到处扑食,16年像鳄鱼一样守候良机。

  以下为研报全文:

  16年伊始市场就以恐怖式的暴跌开局,短时间的暴跌之下,投资者情绪变的格外悲观。当下时点如何看后面的市场行情?砸坑之后市场还有没有机会,还是会一路下跌?我们的看法是,短期不用太悲观,砸坑下蹲之后还会有反弹的机会,行情还是值得珍惜。

  1、第三次股灾的反思:市场参与主体已经微妙改变

  年初以来下跌,上证综指、中小板指、创业板最大跌幅分别达到了19.9%、25.2%、28.6%,大股东解禁减持、人民币贬值冲击、熔断机制成为市场暴跌的三大元凶。当然暴跌之外,更值得反思的是,从615到818,再到16年初,短短半年时间A股就经历了三次暴风骤雨式的股灾,背后深刻的原因究竟是什么?在我们看来,这与市场参与主体的变化息息相关,绝对收益投资者占比大幅提高,市场一旦出现回撤,止损卖盘导致跌幅迅速扩大。

  变化一:私募基金加速崛起。14年牛市启动前,私募基金尚为二级市场配角,14年9月,私募基金(证券类,数据源自基金业协会备案登记,未包含全市场的私募规模)管理规模约4400亿,与为公募基金(股票+混合型)规模比为3:10。但随着14年牛市的发酵、15年牛市的疯狂,私募基金如雨后春笋般涌出。15年4月,私募基金管理规模首次超过1万亿,达到公募基金(股票+混合型)规模的39%。而在811股灾后,虽然公募基金份额锐减,但私募基金却相对平稳,15年9月以来,私募基金管理规模稳定在1.7万亿左右,与公募基金(股票+混合型)规模比达到7:10。但从私募基金的资金性质看,基本都是以追求绝对收益为主,因此,一旦市场出现风吹草动,出于对净值的保护,这部分资金往往会率先离场。

  变化二:公募基金专户规模增加,仓位更趋灵活性。对于公募而言,传统以相对收益为主导的模式同样也在变化。首先是专户规模的加速提升,13年6月专户规模约9682亿,为公募规模的38.5%,截至15年9月,专户规模已上升至32591亿,达到公募规模的48.7%,这部分资金同样以绝对收益为考核基准,投资行为与私募基金类似。二是随着《公开募集证券投资基金运作管理办法》(证监会[微博]令第104号)于15年8月8日开始生效,根据《管理办法》规定,股票型基金股票投资下限从60%提升至80%,大部分基金出于仓位和投资策略考虑,纷纷将旗下股票型基金变更为灵活配置型,对应股票仓位也从80%-100%变更为0-95%,区间明显扩大,对应投资手法上也更加重视趋势交易。

  变化三:杠杆资金成为潜在高压引爆点。615股灾前,A股场内融资加场外融资额占流通市值高达7.2%,占自由流通市值15%左右,远高于成熟市场。虽然不断去杠杆后,杠杆比例有所回落,当前场内融资余额约10239亿,场外融资预计2000亿以上,融资占流通市值仍有3.5%,占自由流通市值占比7.0%,而海外平均水平仅2%上下,此外,带杠杆的股票型分级基金规模1860亿。这些杠杆资金一旦在市场下跌时,都成为放大器。

海通证券:短期不用太悲观 砸坑下蹲后还会有反弹机会

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  2、物极必反,利空渐弱

  从市场自身运行规律看,涨多了有跌、跌多了有涨,多空双方都是在不断角力变化。虽然年初的暴跌有前面三个利空因素催化,但目前来看,情况正发生变化。

  减持新规与熔断暂停,维稳市场信心。年初市场下跌的一大诱因就是对大股东解禁减持的担忧,但随后1月7日证监会率先发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》,明确提出“大股东(持股5%以上股东)在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数,不得超过公司股份总数的1%”。随后1月9日上交所[微博]和深交所[微博]纷纷发布“关于落实《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》相关事项的通知”,对通过大宗交易进行减持的漏洞进行弥补,1月13日沪深交易所更是深夜发声,表示将严控大股东减持行为,并采取专项措施加大监管力度。而且年初至今,两市已有100多家上市公司大股东先后做出不减持承诺,进一步稳定减持预期。此外1月8日熔断机制的暂停也有助于市场回归常态交易。

  人民币汇率阶段趋稳,缓解恐慌情绪。人民币年初的突然贬值引起市场恐慌,不过当下人民币汇率已阶段趋稳,有助于缓解投资者悲观情绪。中期角度看,汇率和股市都是因变量,主动贬或被动贬,股市表现不同。当货币宽松、经济增长稳定时,汇率贬值可称为主动贬值,此时股市上涨,如08年底到14年10月的美国,12年底到15年7月的日本。而在经济受困、基本面恶化时,汇率贬值可称为被动贬值,此时股市下跌,如14年7月俄罗斯货币贬值对股市带来的冲击。回到国内,人民币贬值从14年初正式开启,贬值的背景货币政策不断宽松,并对冲了经济增长下行压力,所以汇率贬值的过程中,股市是上涨的。未来,人民币的贬值会否演变为被动贬值,这取决于中国经济增长的状况,及与美国经济增长的对比。另外,此次贬值与811汇改不同的是,其他新兴市场国家汇率并未跟随贬值,因此全球金融风险的担忧短期同样不必多虑。

  债券收益率下行,积极信号出现。回顾历史上市场阶段性见底的过程,都是债市率先表现,然后传导到股市,典型如11年熊市大跌后见底、14年牛市全面爆发前的底部。我们在15年8月27日《股市,值得你慢慢靠近》前瞻性判断市场接近底部,核心逻辑之一就是基于双降后利率下行带来的股市配置机会。现阶段来看,虽然股市开年并不如意,但债市却在发生积极变化,16年以来,10年期国债收益率已从2.9%一路下行至2.75%。进一步对比当下主要资产的收益率水平,1年期银行理财收益率4.49%、AA级企业债收益率3.64%、余额宝[微博]年化收益率2.69%,而以2014年分红计算,目前上汽、格力、大秦铁路(行情601006,买入)等股息率再次回到5%以上,大类资产的比价效应再次向股票市场倾斜。

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  3、珍惜蹲后弹行情